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国际投行集体看空7.5%目标 降息预期再起

“我们在认真考虑将中国今年的GDP预期增速下调至7.3%。”TheEIU经济学人集团驻中国区副总监刘倩表示。

在今年年初，该机构的全年预测为7.3%，但在第二季度时曾上调至7.5%。

TheEIU 不是近期唯一下调中国经济增长预期的机构。高盛将今年第三和第四季度的增速预估分别降低至7.1%，维持全年7.3%的预估经济增速。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)将中国经济三四季度增速预期从7.4%下调至7.2%和7.3%；该行将中国今年经济增速调降至7.3%，将2015年的增速预期调降至7.2%；苏格兰皇家银行(RBS)将中国全年经济增速预期从原先的7.6%下调至7.2%。

8月份超出市场预期的各项经济数据是这一轮机构“看空”的直接原因。“同时，我们一直认为目前改革的步伐比预期慢，例如金融领域、户籍改革领域。”刘倩表示。

一面是表现不佳的经济现状，另一面是举步维艰的改革进程，谁会跑得更快？在今年剩余的100天里，构成中国经济悬念的空间。

稳增长有压力

一众坏消息中，9月23日公布的汇丰PMI出现改善迹象算是一个安慰。

汇丰公布中国9月制造业PMI初值50.5，好于预期的50。此前8月汇丰中国制造业PMI终值为50.2，创下三个月低点；初值为50.3，同样创下三个月新低。

“9月制造业活动显出企稳迹象，当前经济喜忧参半。房地产低迷仍是最大下行风险。”汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌解读称，预计央行将采取更多货币宽松，以稳定复苏。

“9月汇丰PMI反弹至50.5，经济下行风险暂时缓解。”民生证券研究院执行院长管清友（微博）认为。

从分项数据看，9月新订单指数为52.3，比8月上升1.0个百分点。而新出口订单回升显著，表明8月份外需出现明显改善。

在华融证券宏观研究员郝大明看来，9 月汇丰 PMI 初值小幅上升，原因可能是随着欧美进入传统圣诞消费旺季，华南地区小企业出口需求改善，新出口订单增加，小微企业生产经营有所好转。

“一般情况下，进入9月份，像我们玩具行业，随着欧美圣诞消费季节的来临，相关产品的订单也比上半年增多。”广东东莞一家玩具厂负责人向《中国经营报》记者证实。该玩具厂产品主要销售到日本、俄罗斯与欧美等国家。

然而，除此类季节性因素， 一些分项数据显示经济反弹力度仍弱，稳增长压力仍比较大。产出方面，PMI生产指数51.8%，与8月份持平，也出现止跌迹象，但未随新订单指数一起回升。有分析称，这表明企业主对未来经济前景保持谨慎，生产意愿虽有改善，但并不过度乐观；其次，从价格上看，购进价格和产出价格指数仍然疲弱。购进价格指数连续第二个月下跌，跌幅为2.7%，降至46.2，生产价格在9月份进一步下降2.5%至46.4。价格依旧低迷，反映需求疲弱。

与之相呼应，央行近期对企业家的调查也显示：5000家工业企业总体经营状况小幅下滑。而国内订单出现回落、出口订单略有回暖。“这表明内需不振是当季企业经营状况下滑的主因。”光大证券首席经济学家徐高分析称。

央行对银行业的调查显示，三季度企业贷款需求继续低迷，其中，贷款总体需求指数为66.6%，较上季下降4.9 个百分点。分行业看，制造业贷款需求指数和非制造业贷款需求指数分别为59.3%和60.1%，较上季分别下降3.7 和1.9 个百分点。

为了刺激企业的融资积极性， 央行9月18日公开市场交易操作中，14天正回购利率又从3.7%下调至3.5%，是三年内的最低值。由于14天回购利率是衡量短期资金成本的标尺，因而受访经济界人士称，正回购利率下调将有助降低实体经济融资成本，但能否缓解实体经济融资瓶颈以及当前货币宽松政策对经济增长支持力度如何仍有待观察。

仍需政策“定向投放”

“我们注意到，总理再度提出了7.5%左右的目标区间，所以我们认为即使是在7.3%也是政府可接受的结果，但如果非要实现7.5%,政府不可避免需要继续加大政策投放。”刘倩说。

在实体经济增长动能明显减弱的情况下，近期货币政策放松的传言不断。继市场传9月16日央行将推出5000亿SLF消息后，9月18日例行的公开市场交易操作中，14天正回购利率又从3.7%下调至3.5%；9月22日，银行间质押回购利率除21天、1月期限外，其他品种跌幅从6BP至38BP不等；其中隔夜、7天、14天利率跌幅分别为6BP、12BP、17BP。上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线下跌，跌幅从0.1BP至11.5BP不等；其中隔夜、7天、14天分别下跌4.3BP、10.2BP、11.5BP。

“央行调低14天正回购利率意义较大，正回购利率下调意欲降低融资成本，但对短期经济增长支撑力度应该有限。”徐高看来，前期央行宽松政策导致的短期资金价格走低之所以没能传递到与实体经济密切相关的长端利率上，很大程度是受正回购利率偏高的阻隔——偏高的正回购利率水平导致金融机构对中长期资金面相当谨慎，极大地削弱了它们配置长期资产的积极性，从而导致长端利率居高不下。因此，正回购利率的下调将有助于缓解实体经济的融资瓶颈，从而为经济增长提供动力。

但他同时指出，考虑到当前经济下行风险十分严峻，而目前正回购利率下调和SLF加码的力度并不算大，所以我们预计现有的宽松政策对短期实体经济的支持作用应该有限。

眼下，近期市场对于是否会降准降息争议再起。

国际投行巴克莱将2014年中国GDP增速预估下调至7.2%，并指出定向宽松政策将无法维持二季度所见到的经济动力,预计四季度到明年一季度将有两次降息。

但民生证券宏观研究员李奇霖则认为，“虽然需要降息，但政府不太可能会出台此举措。”

交通银行首席经济学家连平（微博）对记者称，“即使降息，也可能只是小幅度的，以支持惠民生、促销费领域以及推动按揭贷款利率小幅度下行等。”

“可以确定的是上半年PSL还有额度。”李奇霖对记者称。

“房地产政策将进一步放松（包括可能放松的按揭贷款政策），这或将有助于降低房地产市场放缓的速度。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌亦跟连平持类似看法，未来还预计对保障房、基础设施、中小企业、服务行业等的定向支持措施将带来进一步影响。

但申银万国证券首席宏观分析师李慧勇认为，回购利率降低并不意味着存贷款基准利率不会再降。在他看来，回购利率下调，对银行间利率的影响是立竿见影的，但能否传导以及多大程度传导到终端利率还存在较大变数。因此不能以央行下调回购利率来证明央行不会降低存贷款利率。“从中国近几年历史来看，回购利率下调往往是基准利率下调的信号，例如2008年9月与11月两次降息周期前夕。”李慧勇称。因而他仍维持央行需加大货币政策宽松力度，来引导社会资本实质下行的观点，具体的手段既包括SLF、SLO、正逆回购等常规工具，也包括降准降息。

“考虑到现在总体上并不缺资金，相对于降准，降息更优更必要和更有可能。”李慧勇称。

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